国金证券：给予上海家化买入评级

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　　国金证券股份有限公司赵中平,罗晓婷近期对上海家化（600315）进行研究并发布了研究报告《组织改革进行时、聚焦核心品牌与品牌建设，期待后续逐步改善》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为16.67元。

　　上海家化

　　业绩简评

　　公司8月21日公告1H24营收33.21亿元、同比-8.51%，归母净利润2.38亿元、同比-20.93%，扣非净利润2.35亿元、同比-10.36%，存货周转天数同比下降26天。

　　单季度看，2Q24营收14.15亿元、同比-14.2%，归母净利润亏损1820万元/扣非净利润亏损5820万元。

　　经营分析

　　主动调整&组织改革，短期扰动业绩表现。2Q24毛利率同比-0.85PCT至58.25%，销售费用率同比+4.8PCT至51.8%，管理费用率同比+1.6PCT至9%，归母净利率同比-5.6PCT至-1.3%，主要系收入规模下降。

　　持续深化事业部制改革，由渠道驱动转向品牌驱动，扁平化管理助于提升运行和决策效率。调整个护事业部(含六神、美加净品牌)、美妆事业部(含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌)、新设创新事业部(含启初、家安、高夫等品牌)。

　　加强品牌建设和梯队管理，资源聚焦核心品牌。1)第一梯队品牌：力争将玉泽、六神打造成为细分品类领跑品牌，下半年玉泽专注敏肌护肤、凸显医研共创的专业化竞争优势；2)第二梯队品牌(美加净、佰草集)：定位规模赛道中的质价比品牌，佰草集持续塑造中国特色本草品牌、主攻抗老和美白功效，美加净主攻大众赛道。

　　以品牌为核心打造差异化渠道矩阵。线上渠道将重点突破兴趣电商，发展新兴电商，稳固平台电商，重点发力以内容为中心的线上运营能力；线下渠道注重效率提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　下半年公司将持续深化事业部制改革，品牌端聚焦终端用户和品牌建设、提升核心品牌市场份额，渠道端聚焦线上、重点突破兴趣电商，期待改革显效、业绩逐步向好。

　　考虑解决历史包袱仍需一定时间，短期扰动业绩表现，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润5.01/5.71/6.7亿元、同比+0.1%/+14%/+17%，对应24-26年PE分别为22/20/17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券（601878）周明蕊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.98亿，根据现价换算的预测PE为16.18。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.41。

来源：证券之星

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