国金证券：给予仙鹤股份买入评级

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　　国金证券股份有限公司赵中平,张杨桓,尹新悦近期对仙鹤股份（603733）进行研究并发布了研究报告《H1成长动能彰显，看好浆纸一体化强化成本优势》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为16.08元。

　　仙鹤股份

　　业绩简评

　　8月14日公司发布半年报，24H1实现营收46.0亿元，同比+22.23%；实现归母净利润5.5亿元，同比+204.7%；其中24Q2实现营收23.95亿元，同比+24.14%；实现归母净利润2.8亿元，同/环比+381.3%/+4.7%。

　　经营分析

　　受益于湖北、广西新产能投放，成长优势突出。24H1销量51.4万吨(同比+32%)，销量显著提升主因：湖北PM1&PM2产能、广西PM2产能分别于1月/6月投放等，H1单吨价格(不包含夏王，下同)8963元(同/环比-701/+732元)。1)分品类，食品医疗消费类/电解电容器销量10.86/0.32万吨，同比+50.2%/+31.6%，标签离型产量同比+20.4%，转印系列营收同比+17%。2)分区域：24H1外销收入3.66亿元(+4.6%)。

　　 H1吨盈利转暖，期待4Q自供浆供给对盈利弹性贡献。24H1纸浆成本价格呈现前低后高稳步提升趋势，公司受益于战略性低价纸浆库存、实际用浆成本稳定，24H1吨毛利(不含夏王，下同)1586元(同/环比+706/+466元)，Q1/Q2毛利率18%/17.4；24H1吨净利748元(同比+482元)，夏王24H1净利1.9亿元(+12%)，主要受益于高端装饰纸供给端格局更优、出口表现较好。24H1卡纸销量5.13万吨，预计吨盈利-535元/吨，伴随H2起烟卡、液体包装等中高端卡纸占比提升，预计吨盈利有望转暖。7月起纸浆价格从高位进入下行周期，伴随公司湖北/广西浆线陆续投产&爬坡，预计Q4起自供浆成本优势对盈利弹性逐步兑现。

　　公司强化费用管控效率，24H1销售/管理&研发/财务费用率0.24%/2.92%/2.71%，同比-0.1/-0.08/+0.01pct，净利率12.04%(同比+7.21pct)。Q2销售/管理&研发/财务费用率同比-0.14/-0.03/-1.42pct，净利率11.84%(同/环比+8.77/-0.4pct)。湖北&广西产能陆续投放，多品类拓张成长路径清晰，林浆纸一体化布局前瞻，综合能力持续提升。24H1公司在建工程账面值65.6亿元(同比+225%)，预计2H起浆纸产线逐步转固，公司将逐渐转型为林/草、浆、纸一体化企业，竞争力和盈利稳定性都将进一步增强。

　　盈利预测

　　伴随产能释放，我们预计24-26年归母净利分别为10.5、13.2、15.8亿元，当前股价对应PE分别为11/9/7X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求疲软导致纸价波动的风险；新增产能投放进度不达预期，原材料价格大幅波动的风险

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）徐贇妍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.1%，其预测2024年度归属净利润为盈利10.97亿，根据现价换算的预测PE为10.55。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为25.58。

来源：证券之星

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