万联证券：给予贵州茅台增持评级

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　　万联证券股份有限公司陈雯近期对贵州茅台（600519）进行研究并发布了研究报告《2024年中报业绩点评报告：系列酒增速亮眼，直销渠道占比有所下降》，本报告对贵州茅台给出增持评级，当前股价为1423.01元。

　　贵州茅台

　　报告关键要素:

　　公司披露2024年半年度报告，2024年半年度公司实现营业总收入834.51亿元(YoY+17.56%)，营业收入819.31亿元(YoY+17.76%)，归母净利润416.96亿元(YoY+15.88%)。其中，2024Q2实现营业总收入369.66亿元(YoY+16.95%)，营业收入361.55亿元(YoY+17.31%)，归母净利润176.30亿元(YoY+16.10%)。

　　投资要点:

　　盈利能力：毛利率、净利率均小幅下降。2024年上半年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.76%/49.96%，同比-0.04pcts/-0.72pcts，销售/管理费用率分别为3.14%/4.60%，同比+0.62pcts/-0.80pcts，其中销售费用增长主要原因是本期广告宣传及市场费用增加。2024Q2公司销售毛利率/归母净利率分别为90.68%/47.69%，同比-0.12pcts/-0.35pcts，销售/管理费用率分别为4.00%/4.80%，同比+0.74pcts/-0.95pcts。

　　分产品：系列酒增长亮眼，且Q2增速进一步提升。2024年上半年茅台酒收入为685.67亿元(YoY+15.67%)，系列酒营业收入为131.47亿元(YoY+30.51%)；2024Q2公司茅台酒收入/系列酒收入分别为288.60亿元/72.11亿元，同比增速分别为+12.92%/+42.52%，均保持较高增长，系列酒表现尤为亮眼，且Q2增速进一步提升。公司产品矩阵全面构建，已形成了千(贵州茅台)、百(茅台1935)、十亿(茅台王子酒、汉酱、贵州大曲、赖茅)级大单品格局。

　　分渠道：批发代理收入高增，直销收入占比有所下降。公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和“i茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。2024年上半年公司直销/批发代理收入分别为337.28亿元/479.86亿元，同比+7.35%/+26.50%，占比分别为41.28%/58.72%，直销收入占比较去年同期-4.03pcts。公司2024Q2直销/批发代理实现营收144.09亿元/216.62亿元，同比+5.85%/+27.40%，占比分别为39.95%/60.05%，直销收入占比较去年同期-4.52pcts。其中“i茅台”App在2024年上半年实现营收102.50亿元，同比+9.76%。

　　盈利预测与投资建议：公司上半年营收和利润保持稳健增长，顺利实现“时间过半、任务过半”，为完成全年工作任务奠定了坚实基础，预计公司完成24年收入目标是大概率事件。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润869.37/1002.38/1162.15亿元(调整前为887.27/1022.51/1184.67亿元)，同比增长16.33%/15.30%/15.94%，对应EPS为69.21/79.79/92.51元/股，8月12日收盘价对应PE为21/18/16倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券蔡琪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.13%，其预测2024年度归属净利润为盈利859.41亿，根据现价换算的预测PE为20.8。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有45家机构给出评级，买入评级39家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为2016.81。

来源：证券之星

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