国金证券：给予贵州茅台买入评级

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　　国金证券股份有限公司刘宸倩,叶韬近期对贵州茅台（600519）进行研究并发布了研究报告《Q2业绩超预期，分红规划托底情绪》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1445.0元。

　　贵州茅台

　　业绩简评

　　2024年8月8日公司披露24年中期业绩。24H1实现营业总收入834.5亿元，同比+17.6%；归母净利417.0亿元，同比+15.9%。其中，24Q2实现营业总收入369.7亿元，同比+17.0%；归母净利176.3亿元，同比16.1%。

　　经营分析

　　产品投放常态推进，预收及现金流表现可圈可点，现金分红75%规划落地利于确定性溢价

　　分产品看：1)24H1茅台酒/系列酒分别实现营收685.7/131.5亿元，同比+15.7%/+30.5%，其中单Q2实现营收288.6/72.1亿元，同比+12.9%/+42.5%，茅台酒中飞天24H1享受提价红利，系列酒高增预计仍由茅台1935带动。2)Q2系列酒投放明显提速，此前7月初披露茅台1935已超进度完成上半年任务指标、暂停投放，近期公司多地召开茅台1935工作沟通会，预计后续供货体系会有优化。3)系列酒高增下，24H1毛利率为91.8%、同比持平。

　　分渠道看：1)24H1直销/批发代理分别实现营收337.3/479.9亿元，同比+7.3%/+26.5%，其中单Q2实现营收144.1/216.6亿元，同比+5.8%/+27.4%。2)直销环比仍有降速，其中i茅台渠道Q2不含税收入49.1亿元，同比+10.6%、增速环比略有提升。3)直销降速或与公司6月起放缓直营团购投放相关，考虑预计逐渐恢复常态化，预计直销增速会有所恢复。

　　从表观质量来看：1)24Q2归母净利率同比-0.4%至47.7%，其中销售费用率+0.7pct，管理费用率-1.0pct，税金及附加+0.7pct。2)24Q2末合同负债余额99.9亿元，环比+4.7亿元，考虑营收+

　　合同负债后同比+22.8%，与24Q2销售收现同比+22.6%相匹配。公司拟定《2024-2026年度现金分红回报规划》，期内现金分红比例不低于75%，24E股息率约3.6%，已是不错性价比的生息资产。规划落地一是提高了提高分红本身的确定性，具备确定性溢价；二是对龙头酒企而言，顺应当下市场对分红股息逻辑的青睐，同时在行业内做表率。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑商务需求疲软，我们下调26年归母净利5%。预计24-26年收入增速为15.4%/13.4%/11.8%；归母净利增速为16.7%/14.2%/12.5%；EPS为69.40/79.24/89.12元，公司股票现价对应PE估值为20.6/18.1/16.1倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.52%，其预测2024年度归属净利润为盈利869.25亿，根据现价换算的预测PE为20.67。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级32家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为2347.77。

来源：证券之星

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