华鑫证券：给予甘源食品买入评级

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　　华鑫证券有限责任公司孙山山近期对甘源食品（002991）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩稳健增长，持续拓展渠道空间》，本报告对甘源食品给出买入评级，当前股价为57.68元。

　　甘源食品

　　事件

　　2024年8月2日，甘源食品发布2024年半年度报告。

　　投资要点

　　二季度营收稳健增长，盈利能力持续提升

　　公司2024H1实现营收10.42亿元(同增26%)，归母净利润1.67亿元(同增39%)，扣非归母净利润1.44亿元(同增40%)。其中2024Q2公司营收4.56亿元(同增5%)，二季度零食淡季下公司增速环比放缓，公司坚持拓品类/延展新品策略，后续规模增长支撑仍足，归母净利润0.75亿元(同增17%)，扣非归母净利润0.61亿元(同增14%)。由于公司布局低单价新品快速占领市场，2024H1毛利率同减1pct至34.94%，预计随着新品产能爬坡，规模效应释放、产线效率提升后，毛利率将持续修复。2024H1销售费用率同增1pct至13.29%，主要系工资薪酬及促销推广费增加所致，管理费用率同减1pct至3.76%，组织效率同比提升，综合来看，2024H1公司净利率同增2pct至15.98%。

　　新品放量拉低吨价，老三样市场仍有开发空间

　　分产品看，2024H1综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列营收分别为3.42/2.38/1.38/1.22亿元，分别同增49%/17%/13%/12%，销量分别为1.08/1.11/0.62/0.52万吨，分别同增123%/25%/19%/12%，吨价分别为3.16/2.13/2.23/2.36万元/吨，分别同比-33%/-6%/-5%/0.02%。综合果仁及豆果系列营收高速增长，其量增价跌主要系低售价缤纷豆果、每日豆果产品增速加快所致。“老三样”保持稳健增速，公司计划持续提升商超门店与头柜覆盖率挖掘市场空间，同时借新开拓出口渠道渗透海外市场，预计2024年全年可实现10亿元销售目标。

　　经销商结构持续优化，多渠道发力稳步提升规模

　　分地区看，公司2024H1华东/西南/华中/华北/华南/西北/东北地区营收分别为2.75/1.74/1.60/1.22/0.73/0.46/0.34亿元，分别同比57%/66%/31%/-28%/45%/2%/8%，截至2024H1末，公司正式/试销经销商数量分别为2342/419家，较年初分别减少43/354家，主要系公司持续作渠道/人员调整，经销商结构持续优化。分销售模式看，公司2024H1经销/电商模式营收分别为8.69/1.36亿元，分别同增28%/9%，经销模式贡献主要增长，公司内部重新梳理细分渠道规划，后续坚持做多渠道覆盖，针对高端会员店渠道夯实差异化研发优势，同时2024年重点开发海外客户，通过多产品/多渠道互补缓冲利润波动，实现在盈利稳定的基础上规模稳步提升。2024H1公司其他模式收入0.33亿元(同增68%)，主要系品牌代工业务增长。

　　盈利预测

　　我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、优化传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续。我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元，当前股价对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券（601059）程丽丽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.04%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.03亿，根据现价换算的预测PE为13.32。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为111.29。

来源：证券之星

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