天风证券：给予乐歌股份买入评级

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　　天风证券（601162）股份有限公司近期对乐歌股份（300729）进行研究并发布了研究报告《海外仓顺应跨境蓬勃需求》，本报告对乐歌股份给出买入评级，当前股价为14.38元。

　　乐歌股份

　　公司发布2024年半年度报告

　　24H1收入24.3亿，同增45%，归母净利润1.6亿，同减64%，扣非归母净利润1.1亿，同增30%，其中非经常损益主要来自非流动性资产处置损益；

　　24Q2收入13.1亿，同增48%，归母净利润0.8亿，同增74%，扣非归母净利润0.7亿，同增6%。

　　分产品，24H1人体工学系列产品收入13.4亿，同比+17.4%，毛利率40.2%，同比-1.3pct；仓储物流服务收入8.5亿，同比+129.9%，毛利率15.0%，同比+5.4pct。

　　中大件海外仓竞争壁垒突出，仓储面积持续扩容

　　截至2024年7月末公司全球布局17仓、面积48万方，累计服务客户778家；24H1处理包裹超400万个，同增120%，收入增速靓丽；通过有序扩仓，库容利用率、周转的提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善。

　　乐歌海外仓集合了自身跨境电商业务货量以及所服务客户的货量，规模化优势明显，提升了公司与跨境物流产业链上下游的议价能力，包括但不限于在头程海运、卡车派送、仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力；此外公司拥有14年跨境电商和12年海外仓运营经验，深知中大件跨境卖家的痛点难点，可以提供更加经济、高效的服务。

　　公司以较低价格在美国核心港口储备了5000亩工业物流用地，满足未来自建仓需求。经公司测算，自建海外仓持有成本是租赁成本的1/3-1/2，自建占比提升可有效降低海外仓物业成本，增加盈利空间，形成独有竞争壁垒。

　　跨境电商：拓品类成效初现，独立站增长靓丽

　　24H1公司跨境电商收入9.2亿，同增20%，其中独立站表现亮眼，收入3.7亿，同增21%，同比增长提速。一方面公司拓品类初见成效，24H1欧美消费需求整体向好、电商渗透率稳步提升，健康办公、智能升降家居产品渗透率持续上升，公司新品类销售占比8%；另一方面，独立站增长靓丽，24H1独立站收入占跨境电商40.3%，能够较好满足定制化需求，且人均消费金额更高，能够自主设置营销策略和开展营销活动如“5.25”会员日等。我们乐观期待下半年公司旺季表现。

　　海运费回落预计盈利改善，产业链全球布局规避风险

　　24H1公司毛利率31.4%，同比-4.4pct，扣非净利率4.4%，同比-0.5pct，我们预计主要系海运费上涨因素影响；当前海运费已现回落，我们预计下半年盈利能力或有所改善。

　　公司全球布局4个生产基地，供应链稳定，生产保障能力强，抗风险能力和成本优势明显，可实现0关税出口美国，凭借领先的生产规模优势和全球化制造布局，公司在采购上具有较高的议价能力及供应链整合能力，也拥有了海内外市场竞争对手难以复制的效率及成本优势，我们预计整体关税风险可控。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

　　三方海外仓+跨境电商精准卡位，受益赛道景气及竞争力验证，我们预计24-26年归母分别为4.5亿/5.1亿/5.7亿，对应PE分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外需求不及预期；新仓爬坡不及预期；线上竞争加剧；加征关税风险等

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.71%，其预测2024年度归属净利润为盈利4.55亿，根据现价换算的预测PE为9.79。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为23.55。

来源：证券之星

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