茅台为什么会跌

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　　本周，贵州茅台（600519）股价一度跌破1400元，令很多人认为，这是有国际大投行在“捣乱”，将贵州茅台的业绩增速砍掉了一半，造成其股价跌跌不休。

　　但实际上，贵州茅台的股价向理性回归，是一件很正常的事情，甚至以后可能还会跌破1000元。造成茅台股价下跌的原因很多，一是需求端因素，二是高利润率的困惑，三是机构抱团取暖的方式开始瓦解。

　　很长一段时间以来，贵州茅台某种意义上已经脱离了消费属性，开始向金融属性转变。这也是其能维持高价，并且长期走牛的重要原因。从市场表现看，茅台酒的终端消费一直比较稳定，而由于收藏价值被不断挖掘，其价格上涨的曲线也远高于其核心价值。

　　很多人困惑，为什么同样是高端白酒，五粮液（000858）和泸州老窖（000568）就比不过贵州茅台，原因就是五粮液泸州老窖都是浓香型白酒，无法长久储存，而作为酱香型白酒的典范茅台却是使越窖越香，所以收藏价值凸显。

　　然而，这种收藏价值主要还是依附于流动性宽裕的基础之上，依附于市场对高端消费需求不断增长的预期之上。目前，这两个因素已经在发生改变，因此茅台的金融属性预期也发生改变，从而挤压茅台股价的上涨空间。

　　紧随而来的，就是在股价上涨预期改变以后，市场开始“杀估值”。贵州茅台之所以能维持这么高的股价，有一个重要原因是净利润率奇高，尤其是高端酒的净利润率可以达到95%位以上，堪称全球奇迹。但是，如果需求端发生了改变，金融属性发生了改变，茅台的售价自然会因此波动，导致难以维持如此高的净利润率。

　　实际上，我们可以看到，茅台酒的终端零售价最近也在不断下滑，而这种下滑反过来肯定会影响其利润率。因此，国际大投行将其业绩增速砍掉一半，其实也很正常。

　　最后，我们谈谈机构抱团取暖这个因素。

　　贵州茅台一直是主力机构抱团的品种，截至今年二季度，持有贵州茅台的基金数为481家。需要注意的是，这个持股基金数相比此前减少了159家，而且公募基金对贵州茅台单只个股的持仓数量，也在二季度减少了604.14万股。不难看出，贵州茅台股价的持续下跌是有原因的，那就是机构在不断地抛售，而抱团取暖的方式也在逐步瓦解。

　　其实，抱团取暖本身就不算是一种真正意义上的价值投资，而是靠资金的不断堆积推升股价向上，一旦逻辑发生改变，那么股价随之下跌也属正常。

　　不仅仅是茅台，很多所谓的价值投资股一旦被抱团推升股价，到了极限紧随而至的都是逆向下跌。这是正常的自然现象，谁也逃不过。

来源：金融投资报

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