天风证券：给予斯菱股份买入评级

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　　天风证券（601162）股份有限公司孙潇雅近期对斯菱股份（301550）进行研究并发布了研究报告《汽车后市场稳健增长，机器人贡献估值弹性》，本报告对斯菱股份给出买入评级，当前股价为47.9元。

　　斯菱股份

　　公司主营汽车轴承，主要针对的是海外的汽车后市场(后市场收入占比90%左右，海外收入占比70%左右)。公司成立于2004年，通过内生发展+外延并购，逐步形成了以轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承4个系列为主要产品，以海外贸易商、独立品牌商为客户的结构。近些年在产品结构和客户结构优化下，实现了利润率稳步提升，毛利率从19年的24%提升至23年的32%，净利率从19年的8%提升至23年的20%。从产品端看，轮毂轴承单元毛利率高于轮毂轴承，从客户端看，品牌商高于贸易商。

　　轴承：从全球和全品类看市场空间大集中在海外八大家，但其中后市场轴承格局分散。

　　市场空间：全球轴承市场高达千亿美元，在国内市场，汽车轴承占比约4成。

　　竞争格局：世界轴承市场70%的份额被八大跨国轴承集团垄断(而中国市场在全球市场份额中以20%的占比也占据一席之地，以中低端市场为主。单看汽车后市场轴承，欧美市场合计占比60%+，美国市场下游集中，欧洲分散。我们认为由于贸易商的存在和全球采购的因素，汽车后市场轴承格局分散。

　　核心看点：主业稳健增长，机器人贡献增长弹性和估值期权。

　　主业：公司所在赛道具备出海和稳健增长的属性，公司自身正处于产能扩张期(募投项目+泰国工厂三期)。同行对比下来，公司较海外竞争对手的优势在于盈利能力(本质是成本控制能力)，较国内同行优势在于收入结构(海外占比更高)和产品体系(公司型号高达6000种+，某同行日常生产流转的则超过3000余种)。

　　新业务：公司基于看好机器人产业+自身协同优势(同属于精密零部件制造，部分研发技术和设备可共用)，进军机器人行业，产品定位为谐波减速器、丝杠、执行器模组，其中谐波目前处于产能扩张阶段，预计24Q3达到量产标准。

　　投资建议：我们预计公司24-26年实现收入8.7、10.3、12.4亿元，YOY+18%、18%、20%，归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元，YOY+38%、21%、21%。看好公司在汽车后市场轴承赛道稳健增长，新业务谐波减速器、丝杠等贡献后续增长弹性，给予“买入”评级。

　　风险提示：国际贸易摩擦，产能扩张不及预期，大客户订单不及预期，公司近日股价波动较大风险，机器人产品批量出货有不确定性，公司市值较小，测算具有主观性。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券（600918）冯胜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.6%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.25亿，根据现价换算的预测PE为22.73。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

来源：证券之星

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