天风证券：给予桐昆股份买入评级

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　　天风证券（601162）股份有限公司张樨樨近期对桐昆股份（601233）进行研究并发布了研究报告《印尼炼厂规模拟调整，公司持股比例拟上升》，本报告对桐昆股份给出买入评级，当前股价为15.53元。

　　桐昆股份

　　印尼北加炼化一体化项目股权结构拟调整

　　泰昆石化(印尼)有限公司作为印尼炼化一体化项目的主体，拟对股权架构进行调整：此前公司最终持有泰昆石化45.9%股权，新凤鸣（603225）持有44.1%，上海青翃持有10%。拟调整后的泰昆石化股权架构：公司合计持股80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股15%，上海青翃持股5%。公司持股比例增加、年权益炼油加工能力上升，有利于公司增强对印尼炼化项目的控制力，降低投资风险和运营风险，有利于公司的长远发展和全体股东的利益，有利于项目的顺利推进。

　　投资金额下降，炼厂规模减小

　　原项目报批总投资862371万美元，调整为594762万美元；

　　炼厂规模减小，芳烃比重下降，烯烃比重提升，偏重质组分的加工方式由渣油加氢+蜡油加氢裂化+柴油加氢裂化变为渣油加氢+蜡油加氢裂化；项目规模由原1600万吨/年炼油，对二甲苯(PX)产能520万吨/年，乙烯80万吨/年；调整为1000万吨/年炼油，对二甲苯(PX)产能200万吨/年，乙烯120万吨/年。

　　目标市场调整，更侧重印尼本土

　　原泰昆石化产品目标市场：成品油、硫磺等467万吨/年由印尼国内市场消化，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化、全密度聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化；

　　现泰昆石化产品目标市场：成品油、硫磺、苯、液化气等558万吨/年由印尼国内市场消化，对二甲苯200万吨/年运回中国国内市场消化，聚乙烯FDPE、HDPE、LLDPE、聚丙烯等170万吨/年由印尼及东盟市场共同消化。

　　产品目标市场中，印尼/中国/共同消化的比重由33%/59%/8%，调整至60%/22%/18%，产品更加侧重印尼本土市场，我们认为，此举有助于降低物流成本，增强综合竞争优势。

　　盈利预测预估值：石化和涤纶长丝均处于景气周期底部，有望延续复苏趋势，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测30/48/60亿，2024年5月24日股价对应的PE分别为13/8/6，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目审批不及预期风险；市场需求不及预期风险；工艺技术风险；建设条件风险；财务风险；企业经营文化风险

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券（601878）李辉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.38%，其预测2024年度归属净利润为盈利33.89亿，根据现价换算的预测PE为11.01。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级21家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为18.15。

来源：证券之星

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