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水泥板块是否迎来结构性投资机会

2013-9-2 16:04:40  作者:罗明松   出处:水泥商情网          ★★★

    虽然水泥行业盈利情况有所改善,但是并不能代表水泥市场已经转好,部分地区水泥行情反而进一步恶化。

   “水泥股正处于最佳的博弈预期时间段。目前市场的乐观预期才刚刚被点燃,后期将不断发酵。”8月13日,对于水泥板块整体的亮丽表现,某机构分析师说。

    近期,水泥板块的强势反弹,就是如此点燃了市场的热情。但其实从实体经济来看,当前水泥行业仍处于行业萧条期,产能过剩依旧严峻,只是局部地区出现了反弹,而并未出现真正的转折。

    笔者认为,未来行情真正走出下跌通道还需要更多政策利好支持,如过剩产能的清理出现更为强硬的措施、大气污染物减排或其它环保及节能引致的第四季度旺季供给收缩,另外,地产新开工等需求出现明显的提速,才能有效的放大需求,解决产能过剩问题。 

    政策拐点来临?

    近日,特别是7月份,经济数据出现好转,PPI降速下滑,特别是用电量指标出现好转,这在一定程度上可以视为经济筑底的信号,但是就此判断制造业的拐点来临,或者说整个经济筑底成功,似乎有些武断。

    从政策面来看,认为水泥业拐点出现的主要支撑包括:1、淘汰落后,控制新增产能方面出台了强制性的整的;2、氮氧化物标准有望出台,倒逼水泥企业退出市场;3、房地产或者是基础设施投放加速。

    以上三点预期,大抵是水泥行业政策面的拐点判断的依据。

    淘汰落后早已完成,现在是新型干法水泥产能的过剩,因此,淘汰落后无实质意义;另外,5月10日,两部委下发了停建一切新建线的文件,但是从实际上执行来看,各省区大部分打了擦边球,要求停建“违规审批的新建线”,这样一来,审批制度的问题便不能深究,各省市上报的审批项目反而合法化,实际上的新建线的控制,又大打折扣,离当初的预期相差甚远。
水泥行业氮氧化物排放标准,业内从2012年初便开始预期,2012年底出台?2013年上半年出台?2013年8月初出台?水泥业内以及政府部分人士也曾在公开场合表示,标准会尽快出台,但是现在8月已过,标准去了哪里?

    新标准不出台,地方执行的标准大部分是走走过场,虽然有广东、福建等地出台了自己的标准,但是对整个行业来讲影响甚微,更别说是倒逼水泥企业退出市场了。

    退一步讲,就算新的标准马上出台,要求氮氧化物排放不超过400毫克/立方米,即便是立刻要求所有企业上脱硝实施等,这就能减少产能吗?显然,近期来说,至少一两年之内是一厢情愿。

    8月23日,笔者从河南中联水泥获悉,由于市场继续恶化,豫南水泥价格迅速下跌,前期协同的红利,现在荡然无存,水泥价格从年初的300元/吨,跌至现在的230元/吨(这还是在担忧市场价格继续下滑,大企业硬着头皮涨了15元/吨之后的价格),可想而知,这是转折点该有的情况吗?

   “7月24日的国务院常务会议上,提出要推进铁路投融资体制改革,全面开放铁路建设市场,力争十二五期间铁路完成固定资产投资3.3万亿元。照此估算,2013~2015年每年约有7000亿元的投资规模,按照铁路每投资一亿元,对应水泥需求2万吨来测算,铁路固定资产投资完成额10%的增长将在边际上改善水泥需求状况。”

    分析人士认为,这将大大提振水泥需求,但是,现在的铁路公司不是当年的铁道部,其债务问题都还未解决清楚,融资这么大的投资规模,谈何容易。

    另外,对于房地产投资回暖,以及大规模投资的预测。知名经济学家叶檀认为,“中国不可能推出大规模经济刺激政策,那等于宣判中国经济未来死刑。大规模刺激国有经济使得经济效率大幅下降,造成了地方政府高达十几亿的负债。目前惟一能够大规模以溢价兑换的资产只剩下房地产,如果继续发钞推高房地产溢价,一旦泡沫崩溃,就失去了所有的溢价资产。”

    综上,水泥行业的政策拐点在哪里呢?在调结构转型的大趋势下,高能耗的水泥行业也应该转型,需找新的增长点。

    水泥市场拐点何时到

    从水泥行业的实体经济情况来看,2013年上半年水泥区域盈利情况差距加大,水泥市场竞争加剧,水泥企业盈利分化严重。

    总体而言,二季度水泥行业盈利较一季度明显回暖,不过区域差距与企业差异加剧。受益煤炭价格下跌,水泥行业利润增速由负转正,预计下半年会持续。统计局公布数据显示,今年1~5月水泥行业营业收入3400亿元,同比增长5.3%,毛利率14.49%,比1~4月提高0.8%,利润总额152.7亿元,同比增长1.04%,是2012年2月以来首次出现利润正增长。

    分析认为,行业利润好转源于毛利率提高,毛利率提高来自于煤炭成本下降。山西省煤炭库存量、港口内贸煤库存量、外贸煤库存量分别达到1531万吨、3208万吨、1307万吨,分别同比增长61%、11%、85%,相对于上半年发电量4.37%增速,煤炭库存压力偏大,煤炭价格继续下行概率大,水泥行业下半年仍会获得煤炭成本下降带来的毛利率回升。

    因此,虽然水泥行业盈利情况有所改善,但是并不能代表水泥市场已经转好,部分地区水泥行情反而进一步恶化。市场供需关系恶化的地区主要是新疆地区、东北地区、华北地区,新疆地区由于产能集中释放,水泥协同还未形成,水泥价格迅速下滑,2011年的时候水泥卖到500元以上是很正常的事情,现在新疆很多地区水泥价格接近200元/吨,这就是大肆扩张产能带来的恶果。东北地区,由于水泥行业的协同被发改委重点关注以后,今年初发改委曾专门调查该地区的协同限产之后,该地区不敢大肆协同,水泥价格持续走低。另外,华北地区亦表现出需求疲软,由于奥运会之际透支了部分基建需求,目前该地区水泥产能集聚过剩,水泥需求拐点已至,本地区水泥巨头金隅股份、冀东水泥收到严重影响,冀东水泥预计2013年1月~6月归属于上市公司股东的净利润为-17600万元至-15600万元,金隅股份水泥板块营业利润86919.08万元,2012年同期为106447.50万元。

    从上半年的业绩来看,江西、甘肃表现出了较强的需求。江西区域内水泥需求旺盛,加之大企业集中度较高,水泥市场协同较好,成为华东地区盈利最突出的地区。甘肃由于大量基建工程开工需求旺盛,加之祁连山水泥市场占有率达到了45%,水泥市场颇好。另外,西南地区的云南贵州有反弹态势,部分水泥企业开始扭亏。

    从整个行业来看,水泥也整体过剩的态势没有改变,部分地方处于过剩加剧的态势,诸如新疆、华北、东北,部门地区开始触底反弹,诸如西南地区,而华南、华中、华东地区水泥市场供给基本稳定,水泥协同机制相对成熟,一旦需求反转,该地区将成为反弹力度最大的区域。

    从产能来看,水泥行业产能过剩已是定局,同时新增产能释放已经基本完成,未来不会有太多产能释放,而随着市场触底,部份企业也将退出或暂时退出市场,一旦需求扭转,水泥行业颇具弹性,将成为经济率先反弹的行业。

    从水泥板块来看,国泰君安证券认为,水泥股估值相对于去年EPS已到历史底部,但因经济下滑预期,特别是政府资金紧张带来的基建投资需求下滑预期影响,水泥股提高需求预期带来的大幅估值提升短期内较难看到。

    水泥股较温和的反弹将来自三季度盈利趋势明朗化后,市场对新增供给较少环境下盈利模式的适应。这会使今年EPS预期和未来水泥长期发展预期稍乐观,带来业绩和估值双重小幅提升。

    哪些水泥企业值得关注

    水泥行业作为产能过剩行业,而又较钢铁、玻璃等行业不同,水泥行业过剩程度不如钢铁行业,且水泥业价格较钢铁活跃,以2010年底为例,水泥行业曾因为节能减排走出大行情,另外水泥行业股票市值较小,受政策和投资影响大,表现活跃,因此水泥行业在触底之后具有可操作性。

    水泥行业具有明显的区域特征,从原料来源、生产加工到物流运输以及市场销售,都受到地理位置的限制而具有典型的区域特征。因此,在转型背景下,水泥行业的结构性机会主要来自于区域经济发展和政策的差异化。

    而8月中旬以后,雨季结束,水泥传统需求旺季来临,行业有利因素正在聚集,第一,7月、8月长三角水泥企业停窑导致库存偏低,华东地区水泥价格涨价预期存在;第二,铁路基建投资下半年加快增长,房地产投资平稳增长和城市交通基础设施地铁、排水管道等保障投资增长;第三,在经济调结构背景下,落后产能淘汰实施力度将严格,供给减少短期将刺激价格上涨。

    2013年下半年华东地区价格起动时点的提前,令该区域水泥股3季度盈利状况大概率将较2012年呈现明显的改善,而3季度淡季盈利低点的抬高将修正全年盈利预期,水泥股具备盈利超预期带来的反弹空间,而8月份将成为形成预期向上修正的压力测试阶段,价格大概率可维持。

    从水泥行业的区域性差异和企业个体差异来看,区域市场供给变化利好的企业有祁连山水泥、江西水泥两家水泥企业,其业绩增长幅度较大,祁连山水泥上半年业绩增长超30%,该地区水泥需求主要由铁路等项目拉动,特别是兰州新区的建设是中长期规划,需求增长将持续,而江西地区水泥需求旺盛,业内协同优势明显,不过要警惕周边企业水泥的输入,引发价格下跌。

    另外,水泥企业估值较低的海螺水泥备受各大机构青睐,海螺水泥成本控制优势明显,在协同破裂,市场竞争加剧的情况下,明显有利于海螺水泥,该公司优势得以体现,2013年上半年业绩也证实了这一点,海螺水泥业绩较2012年稳定增长。

    还有一家水泥企业,华新水泥主要产能集中在湖北地区,湖北省2009年之后几乎没有审批过新建线,其产能布局较为合理,湖北省产能集中度较高,市场主要有华新水泥、葛洲坝、亚东水泥三家巨头,一直以来价格比较稳定,虽然今年上半年湖北地区价格有所下滑,但是在环保方面率先转型的华新水泥,以垃圾处理,处理淤泥等技术,获得了不少补贴,这将成为华新水泥业绩的新增点,亦值得关注。

  • 来源:水泥商情网
    [编辑:罗明松 付勇 贺光岳]
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