突发事件打破既有平衡。四川大地震，给川渝陇陕4省市的受灾地区造成巨大损失，灾区约有1000万吨的水泥产能设备受到严重破坏。我们预计，灾后重建直接水泥需求将达到1.5亿～1.9亿吨，2008～2010年我国水泥产量的增幅年均将维持在15%以上。

    从2007年第二季度开始，我国煤炭价格处于新一轮的快速上升过程之中。基于2008年较大的水泥需求，水泥企业很容易将煤炭价格上涨的成本通过提价转嫁出去，同时，余热发电技术的推广，水泥企业抵御煤电成本上涨的“安全垫”在增厚，2008年水泥企业毛利率将进一步提高。

    我们的整篇报告是基于对一系列行业驱动因素的分析和预测，这些因素包括：需求增速，供给增速，煤、电价上涨，余热发电对能耗的替代，强制性落后产能的淘汰等，这些因素将加速行业整合。

    水泥需求增幅将由10%提高到15%以上

    （一）灾后重建直接水泥需求将达到1.5亿~1.9亿吨

    灾后重建对水泥需求的测算：

    测算依据：据不完全统计，四川大地震受灾人口接近5000万人，大量房屋倒塌，道路中断，电站受损、大坝出现裂缝，仅灾后重建所需投资超过7500亿元（静态）。

    测算方式一：按人均水泥消费量测算。2005年、2006年、2007年四川省人均消费水泥分别为487公斤、590公斤、706公斤；相对应的人均累计消费水泥量分别为5.8吨、6.38吨、7.09吨。考虑到灾区建筑物大量倒塌，绝大部分需要完全重建，同时大量交通、通讯、电力、大坝设施破坏严重，综合考虑灾区重建人均水泥需求量按3吨，受灾人口按5000万人计，预计需要水泥1.5亿吨。灾后3年预计平均每年因重建需水泥5000万吨。

    测算方式二：按万元投资水泥消费量测算。2005年、2006年、2007年四川省每万元投资消费水泥分别为1.18吨、1.12吨及1.16吨。考虑到灾区多为山区，交通基础设施、水利设施等对水泥使用量较其他地区需求量大得多；同时，灾后建筑物对抗震烈度等级普遍提高，据业内测算，每提高一个抗震烈度等级需要提高10%～20%的水泥消费量，综合考虑灾区重建万元投资水泥消费量按2.5吨水泥测算，以灾后重建所需投资7500亿元（静态）计算，预计需要水泥1.875亿吨。灾后3年预计平均每年因重建需水泥6000万吨。

    综合上述两种测算方法，灾后重建对水泥的需求将达到1.5亿～1.9亿吨，未来3年平均每年需增加水泥需求5000万～6000万吨。

    （二）水泥需求的增幅由10%提高到15%以上

    2007年，全国水泥产量达到13.5亿吨，较上年增长13.5%。其中新型干法水泥产量预计占全国水泥总产量的55%。随着我国工业化、城镇化进程的推进，未来我国GDP与固定资产投资仍将保持稳定增长。房地产投资增速仍将保持30%以上的增速。

    综合灾后重建对水泥的巨大需求，预计2008～2010年间，我国水泥需求的增幅将由10%提高到15%以上。

    （三）供给的增幅将加速

    1.2008年净新增产能规模不大

    2007年，水泥行业全年完成固定资产投资约654亿元。受水泥结构调整加快、淘汰落后力度加大、节能减排压力增加等因素拉动，2007年水泥制造业完成投资额增幅大幅提高，同比增长33％。其中水泥生产在建、拟建余热发电生产线同比明显增加。2007年上半年，仅天津水泥工业设计院有限公司承担的余热发电项目就达31个，总投资16亿元，同比增长近2倍。近年来，由于国家对水泥新上项目实施严格控制，导致水泥行业投资在2005年和2006年同比分别下降4.8%和6.36％，连续两年出现负增长，2007年投资增长中的一部分源自于恢复性增长；加之水泥项目用地、钢材等原料价格持续上涨，导致项目造价增加15%左右，扣除价格因素，实际水泥投资增幅预计约为18%。

    2007年上半年，我国新建成投产新型干法水泥生产线42条，新增产能4120万吨；2007年，新建成投产的大型新型干法水泥生产线79条，新增水泥生产能力8000多万吨。新型干法水泥产能约6亿万吨，新型干法水泥比例提高到55%。

    2007年，淘汰了5200万吨的落后水泥产能，新增水泥产能必须“先破后立”，即在淘汰落后产能的前提下，才能同规模投资新的水泥生产线。因此，2007年的净新增产能对2008年贡献有限，并导致从2008年3月份开始，全国水泥价格普遍提价，水泥销售旺季提前到来。

    2.特大地震灾害直接造成1000多万吨水泥产能丧失

    四川大地震前，四川省共有水泥产能7930万吨，其中已建成投产的新型干法水泥产能为2400万吨，约占全省水泥产能的30.26%，湿法工艺水泥产能约600万吨，约占总量的7.6%，立窑及其他小旋窑工艺产能5230万吨，约占全省产能的62.17%。国家发改委给四川下达的淘汰指标是：到2010年四川淘汰1000万吨落后产能，其中，2007~2008年淘汰400万吨，2009~2010年淘汰600万吨。

    四川大地震对震区的水泥企业造成严重破坏。以四川省为例：四川震区中有25家水泥企业，其中立窑企业受损严重，有的立窑企业的整个厂房全部坍塌，厂区成了一片废墟；有的回转窑已弯曲变形，需要半年至一年的时间才能全面恢复生产……根据不完全统计，汶川受灾严重的水泥产能至少在70万吨以上；绵阳市总计700万吨的水泥生产能力受到较为严重的损害；德阳受灾严重的水泥产能也在100万吨以上。据测算，四川省内的水泥企业因地震造成1000多万吨水泥产能丧失。

    3.灾后重建带来水泥产能扩张加速

    由于地震中立窑水泥受损严重，四川省内落后水泥产能的淘汰进程将因此提速。灾后重建带来的对高品质水泥需求大幅增加的预期，为扩大新型干法水泥产能拓展了新的市场空间。广大水泥企业通过贷款、合资、合作等各种方式筹措生产建设资金；上市公司纷纷再融资、向银行申请扩大授信额度，力争在这次灾后重建中提供较多的市场份额，并为股东提高投资回报。